編者按：江蘇恒尚節能科技股份有限公司（以下簡稱“恒尚股份”）將于2023年3月14日首發上會，保薦機構是華泰聯合證券有限責任公司，保薦代表人為姚黎、黃飛。

2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，恒尚股份實現營業收入分別為130,317.49萬元、167,416.87萬元、206,747.51萬元和61,912.52萬元，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5,271.29萬元、7,735.65萬元、8,898.31萬元和4,895.77萬元。

(資料圖片僅供參考)

報告期各期，恒尚股份經營活動產生的現金流量凈額分別為3,258.40萬元、4,361.08萬元、4,297.17萬元和-31,267.08萬元，凈現比分別為61.81%、56.38%、48.29%和-638.66%；銷售商品、提供勞務收到的現金分別為132,048.49萬元、125,815.98萬元、173,878.47萬元和90,361.29萬元，收現比分別為101.33%、75.15%、84.10%和145.95%。

2019年末、2020年末、2021年末和2022年6月末，恒尚股份資產總額分別為130,134.84萬元、168,644.85萬元、217,654.14萬元和182,773.24萬元，負債總額分別為102,553.28萬元、133,781.48萬元、173,892.46萬元和134,115.79萬元，資產負債率分別為78.81%、79.33%、79.89%和73.38%。

報告期內各期，恒尚股份利息支出分別為1,348.37萬元、1,413.75萬元、1,750.46萬元和942.50萬元。

2019年末、2020年末、2021年末和2022年6月末，恒尚股份應收賬款余額（調整）分別為64,695.32萬元、83,540.65萬元、96,770.32萬元和72,850.56萬元，賬面價值分別為56,310.20萬元、70,758.62萬元、81,463.76萬元和59,984.10萬元，占各期末流動資產的比例分別為47.66%、47.90%、42.02%和37.66%。

2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，恒尚股份對前五大客戶的銷售額占營業收入的比重分別為84.41%、81.02%、75.47%和77.69%。其中，上海建工為報告期各期恒尚股份第一大客戶，2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，恒尚股份對其銷售額占營業收入的比重分別為56.75%、57.94%、51.82%和43.75%。

擬募集資金5.77億元

恒尚股份主營業務為建筑幕墻與門窗工程的設計、制造與施工，業務覆蓋幕墻和門窗的產品研發、工程設計、加工制作、安裝施工、售后服務等環節，項目類型涵蓋高檔寫字樓、商業綜合體和住宅樓等各類建筑的幕墻與門窗工程。

截至招股說明書簽署日，周祖慶、周祖偉兄弟分別持有恒尚股份3,560.00萬股，占公司股本總額的36.33%，合計持有7,120.00萬股股份，占公司股份總額72.65%，為恒尚股份控股股東和實際控制人。

恒尚股份本次擬募集資金57,732.31萬元，擬分別用于廣東江門幕墻智能化生產基地建設投資項目、數字化智能設計研發中心項目和補充運營資金項目。

凈利連升

2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，恒尚股份實現營業收入分別為130,317.49萬元、167,416.87萬元、206,747.51萬元和61,912.52萬元，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5,271.29萬元、7,735.65萬元、8,898.31萬元和4,895.77萬元，實現扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5,159.99萬元、7,634.89萬元、8,872.46萬元和4,375.32萬元。

報告期各期，恒尚股份經營活動產生的現金流量凈額分別為3,258.40萬元、4,361.08萬元、4,297.17萬元和-31,267.08萬元，凈現比分別為61.81%、56.38%、48.29%；銷售商品、提供勞務收到的現金分別為132,048.49萬元、125,815.98萬元、173,878.47萬元和90,361.29萬元，收現比分別為101.33%、75.15%、84.10%和145.95%。

根據中天運出具的《審閱報告》（中天運[2023]閱字第90002號），經審閱，2022年度，恒尚股份營業收入為194,359.19萬元、營業利潤為12,410.51萬元、歸屬于母公司股東的凈利潤為11,753.03萬元、扣除非經常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤為10,937.01萬元，較2021年度同期變動率分別為-5.99%、28.48%、32.08%、23.27%。

結合公司實際經營情況，恒尚股份預計2023年1-3月實現營業收入區間為45,000萬元至51,000萬元，較2022年同期增長13.92%至29.11%；預計實現歸屬于母公司股東的凈利潤區間為5,350萬元至6,600萬元，較2022年同期減少11.63%或增長9.02%；預計實現扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤區間為5,300萬元至6,550萬元，較2022年同期減少9.24%或增加12.17%。

2022年6月末資產負債率73.38%

2019年末、2020年末、2021年末，恒尚股份資產總額分別為130,134.84萬元、168,644.85萬元、217,654.14萬元，隨營業收入及利潤增長呈較快增長趨勢，復合增長率為29.33%。2022年6月末，恒尚股份資產總額為182,773.24萬元，較2021年末減少16.03%，主要系貨幣資金、應收賬款、合同資產等流動資產金額下降導致。

其中，報告期內，恒尚股份流動資產分別為118,151.21萬元、147,713.21萬元、193,876.01萬元和159,292.77萬元，占總資產的比例分別為90.79%、87.59%、89.08%和87.15%。

2019年末、2020年末、2021年末和2022年6月末，恒尚股份貨幣資金余額分別為17,509.27萬元、19,799.76萬元、20,898.14萬元和3,541.12萬元。

2019年末、2020年末、2021年末和2022年6月末，恒尚股份負債總額分別為102,553.28萬元、133,781.48萬元、173,892.46萬元和134,115.79萬元，其中，流動負債分別為98,570.93萬元、133,537.75萬元、172,859.46萬元和101,662.25萬元，占總負債的比例分別為96.12%、99.82%、99.41%和75.80%。

報告期內各期，恒尚股份利息支出分別為1,348.37萬元、1,413.75萬元、1,750.46萬元和942.50萬元。

2019年末、2020年末、2021年末和2022年6月末，恒尚股份資產負債率分別為78.81%、79.33%、79.89%和73.38%，資產負債率較高。恒尚股份表示，這與公司所處工程施工行業的項目承攬、施工周期、項目竣工結算模式等有關。目前除自有資金外，公司生產經營資金主要依靠銀行貸款或上游企業的商業信用，導致公司資產負債率較高。較高的資產負債率水平使公司面臨一定的償債風險，若公司生產經營規模持續擴大，資金需求持續增加，公司面臨的資金壓力和償債風險可能加大。

2019年末、2020年末、2021年末和2022年6月末，恒尚股份流動比率分別為1.20倍、1.11倍、1.12倍和1.57倍，速動比率分別為0.90倍、0.73倍、0.63倍和0.70倍。

流動比率是流動資產對流動負債的比率，用來衡量企業流動資產在短期債務到期以前，可以變為現金用于償還負債的能力，合理的最低流動比率為2。

速動比率是指企業速動資產與流動負債的比率，用來衡量企業流動資產中易于變現用于償還流動負債的能力，速動比率維持在1較為正常。

同期，同行業可比上市公司流動比率平均值分別為1.25倍、1.33倍、1.21倍和1.22倍，速動比率平均值分別為1.16倍、1.25倍、1.12倍和1.12倍，資產負債率平均值分別為63.11%、62.53%、67.89%和66.57%。

招股說明書提示應收賬款回收的風險

2019年末、2020年末、2021年末和2022年6月末，恒尚股份應收賬款余額分別為64,695.32萬元、31,242.88萬元、38,897.33萬元和28,193.16萬元，賬面價值分別為56,310.20萬元、26,443.99萬元、33,573.40萬元和23,584.63萬元，占各期末流動資產的比例分別為47.66%、17.90%、17.32%和14.81%。

自2020年1月1日起，恒尚股份執行財政部于2017年修訂的《企業會計準則第14號—收入》（以下簡稱“新收入準則”），竣工項目已完工未結算、竣工項目已完工已結算（未到期質保金）形成的應收賬款重分類至合同資產（竣工項目已完工未結算資產、竣工項目已完工已結算資產（未到期質保金））列報。2020年末、2021年末和2022年6月末應收賬款僅為已結算未收到的款項。

調整該因素后，2019年末、2020年末、2021年末和2022年6月末，恒尚股份應收賬款余額（調整）分別為64,695.32萬元、83,540.65萬元、96,770.32萬元和72,850.56萬元，賬面價值分別為56,310.20萬元、70,758.62萬元、81,463.76萬元和59,984.10萬元，占各期末流動資產的比例分別為47.66%、47.90%、42.02%和37.66%。

恒尚股份表示，公司各期末應收賬款由在建項目階段、竣工驗收階段及竣工決算審價階段應收款項構成。公司應收賬款占流動資產的比例較高，是建筑裝飾行業普遍情況。建筑幕墻裝飾工程的工程周期相對較長，款項在項目的各階段與客戶逐步結算，導致應收賬款占比普遍較高。隨著公司業務規模的不斷擴大，公司應收賬款余額（調整）也呈增加趨勢。

恒尚股份表示，公司所承接幕墻工程項目單筆合同金額普遍較高，如果宏觀經濟、行業狀況、金融市場或者客戶自身經營狀況發生重大不利變化導致客戶的財務狀況發生重大不利變動，導致無法按期結算，公司對其的應收賬款將可能發生實際壞賬損失，直接影響公司的盈利水平。此外，如果公司無法及時收回相關應收賬款，還將直接影響公司的資金周轉效率，對公司后續業務規模擴張產生不利影響。

2019年末、2020年末、2021年末，恒尚股份應收賬款余額（調整）占當期營業收入比例分別為49.64%、49.90%、46.81%。2021年末，公司應收賬款余額（調整）的增幅低于營業收入的增幅比例，導致2021年末應收賬款占當年營業收入比重較2020年下降。2019年至2021年公司應收賬款周轉率呈增長趨勢。

2022年6月末，恒尚股份應收賬款余額（調整）金額為72,850.56萬元，較2021年末有所下降，因2022年1-6月營業收入同比下降，當期應收賬款周轉率為1.46次（年化），較報告期內有所下降。

截至2023年1月31日，恒尚股份報告期各期末應收賬款（調整）的期后回款金額分別為56,712.20萬元、60,659.72萬元、53,984.75萬元和26,902.06萬元，應收賬款（調整）回款比例分別為87.66%、72.61%、55.79%和36.93%。

2019年度、2020年度、2021年度和2022年1-6月，恒尚股份應收賬款周轉率分別為2.04次、2.26次、2.29次和1.46次（年化），同行業可比上市公司應收賬款周轉率平均值分別為1.32次、1.73次、3.09次和2.86次。

客戶集中度較高

2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，恒尚股份對前五大客戶的銷售額占營業收入的比重分別為84.41%、81.02%、75.47%和77.69%。

其中，上海建工為報告期各期恒尚股份第一大客戶，2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，恒尚股份對其銷售額占營業收入的比重分別為56.75%、57.94%、51.82%和43.75%。

恒尚股份解釋稱，公司下游工程總承包市場的分化趨勢日益明顯，重大工程項目的建設多數由同時具備資金、管理和技術能力的大型國有工程總承包企業負責實施。受此影響，公司客戶相對較為集中

恒尚股份表示，受上述因素影響，公司客戶相對集中的情形預計將在一定時間內持續。若公司與主要客戶的合作關系發生重大不利變化，或主要客戶市場占有率下降導致其采購量減少，或下游行業增長放緩，或主要客戶因經營狀況發生較大風險而違約，在上述情形下，公司經營業績會面臨下滑的風險。

報告期內被行政處罰1次

最近三年及一期內，恒尚股份存在1項行政處罰。

2021年9月22日，上海市虹口區建設和管理委員會向恒尚股份出具《行政處罰決定書》（第2120210043號），因恒尚股份于2021年6月18日在提籃橋街道HK324-01地塊綜合開發項目存在未嚴格按照專項施工方案組織施工，或者擅自修改專項施工方案的行為，違反了《危險性較大的分部分項工程安全管理規定》第十六條第一款的規定，依據《危險性較大的分部分項工程安全管理規定》第三十四條第（三）項的規定，上海市虹口區建設和管理委員會決定對恒尚股份作出罰款1.20萬元的處罰，恒尚股份已繳清上述罰款。

投資與理財：因安全問題被多次處罰

據投資與理財報道，作為建筑行業企業，安全應該放在第一位，如果出現安全事故，將會造成更為重大的損失和影響。但是，報告期內，恒尚股份卻因為安全問題而被處罰過。

招股書顯示，2021年6月18日，恒尚股份因為在提籃橋街道HK324-01地塊綜合開發項目，存在未嚴格按照專項施工方案組織施工，或者擅自修改專項施工方案的行為，違反了《危險性較大的分部分項工程安全管理規定》第十六條第一款的規定，依據《危險性較大的分部分項工程安全管理規定》第三十四條第（三）項的規定，上海市虹口區建設和管理委員會決定對其作出罰款1.2萬元的處罰。

另外，除了此次因為安全方面的問題被罰外，據企查查透露，在2016年11月，恒尚股份因為未配備規定數量的專職和兼職安全管理員，并明確其施工安全管理的具體職責范圍；未加強施工現場日常的安全巡視和檢查，督促施工人員遵守規定；未確保用火作業符合消防技術標準和規范，并保證消防設施的完好、有效，而被上海市楊浦區建設和交通委員會責令改正，并處罰款1.5萬元。

安全責任重于泰山，這是每一個人都明白的道理，而恒尚股份作為建筑行業企業，卻如此輕視安全問題，在安全上多次出現狀況，確實讓人感慨，如果哪一天安全事故真的發生了，恐怕后悔也來不及了。

北京商報：需越過三道坎

據北京商報報道，據不完全統計，在幕墻細分領域已有江河集團、金螳螂、柯利達、亞廈股份、方大集團等5家上市公司，在建筑裝飾工程主業外，均布局建筑幕墻工程細分賽道。業內分析人士指出，恒尚股份上市還需邁過主營業務規模較小、產品結構單一、資產負債率較高三道坎。

首先是主營業務規模較小。作為以幕墻為主營業務的企業，恒尚股份的規模與已上市的企業相比差距懸殊。以2021年度為例，江河集團營收為207.89億元，其中建筑裝飾業務占比95.41%，為198.34億元；金螳螂營收為253.74億元，其中幕墻工程占比占4.69%，為11.9億元；柯利達營收為25.78億元，其中建筑幕墻工程占比41.31%，為10.65億元；亞廈股份營收為120.76億元，其中幕墻裝飾工程占比26.60%，為32.13億元；方大集團現營收為35.58億元，其中幕墻系統及材料占比72.65%，為25.85億元。相比之下，2021年度恒尚股份總營收僅為20.67億元，不及江河集團的1/10，是方大集團的58.09%。

其次是產品結構單一。在競爭激烈的市場環境中，恒尚股份營收依賴幕墻業務，多品類布局成效尚微。恒尚股份主要業務包括幕墻及門窗工程兩個業務，其中幕墻占比超84%。2021年度同期內，江河集團主營業務包括建筑裝飾業務和醫療健康業務兩大板塊；金螳螂主營業務以建筑裝飾工程為主，融幕墻、景觀、軟裝、家具、機電設備安裝等為一體；柯利達主營業務包括建筑幕墻與建筑裝飾工程的設計與施工；亞廈股份主營業務包括建筑裝飾裝修工程、建筑幕墻工程、智能化系統集成；方大集團主要業務包括幕墻系統及材料、地鐵屏蔽門及服務、光伏發電產品及房產銷售。

第三是資產負債率較高，面臨償債風險。據招股說明書顯示，2019-2021年末及2022年6月末，恒尚股份資產負債率分別為78.81%、79.33%、79.89%及73.38%，而同業均值分別為63.11%、62.53%、67.89%、66.57%。資產負債率較高，面臨一定的償債風險。對此恒尚股份稱，“這與公司所處工程施工行業的項目承攬、施工周期、項目竣工結算模式等有關”。

數字營銷戰略專家、品牌顧問唐興通認為，隨著幕墻工程項目數量及體量的不斷增大，客戶對建筑幕墻企業在技術、業績、資金、管理等綜合實力上的要求不斷提高，市場逐步分化。目前，建筑裝飾行業市場目前已趨于成熟，行業內企業想做優做大做強，必須通過長時間的經營積累品牌影響力，并能夠精準把握市場趨勢，在節能型、科技型新產品的研發生產上加大投入，提升設計能力、服務能力、項目管理能力與成本控制能力，從而在激烈的市場競爭中提升市場地位。

中國家居/設計產業互聯網戰略專家王建國表示，恒尚股份重金加碼在“智能、節能”上，符合發展節能低碳建筑等相關政策的趨勢。在幕墻需求增長、勞動力成本上升的背景下，幕墻行業的加工制造企業亟須對傳統制造生產加工模式進行革新，向智能化制造的方向轉型。