本文來源：時代財經 作者：周嘉寶

中國中免在資本市場 " 失寵 " 了？

8 月 15 日，" 免稅黑馬 " 中國中免（601888.SH）A 股已經連續 7 個交易日下挫，當日收盤價 116.1 元 / 股，日跌 1.84%，其 H 股股價也已連續 4 個交易日收跌。今年以來，中國中免在 A 股和 H 股股價分別跌去 45.87% 和 52.28%。

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面對 " 跌跌不休 " 的股價，投資者們怨聲載道，中國中免董事、總經理王軒也曾回應，" 二級市場股價受宏觀經濟形勢、行業發展趨勢、股指波動以及投資者心理預期等諸多因素影響。公司目前能做的就是持續開展和做好主營業務，進一步提升綜合競爭力。"

據海通證券研報，中國中免基金重倉持股占流通股本比例由 2021 年第二季度的 9.5% 降至 2023 年第一季度的 4.2%，而在第二季度該比例進一步下滑至 3.1%。今年 7 月，新加坡政府投資公司（GIC Private Limited）以每股均價約 110 港元售出中國中免 9.83 萬股 H 股股份，持股比例由 5.03% 降至 4.94%。

海南嚴打套代購，有人轉戰韓國、泰國

瑞銀發布的報告顯示，中國內地加大對套代購行為的打擊力度將持續影響中國中免業績至下半年。基于目前價格差距，預計代購最快將于第四季度末回歸。中國中免下半年經營將得到改善，但不會出現即時轉勢。

今年以來，海南嚴打 " 套代購 " 的動作不斷。3 月，海口海關就聯合海南省打私辦、杭州海關，打掉一個海南離島免稅 " 套代購 " 走私犯罪團伙，初步查證案值 7600 余萬元，抓獲走私犯罪嫌疑人 25 名。

" 現在沒什么人（代購）特地來海南了。" 作為一名兼職代購，陳曉（化名）在疫情期間每月都會往返于位于居住地與海南島，但隨著今年對海南代購的打擊力度加大，她去海南的頻率已大幅減少。

今年 6 月，中國中免會員積分政策大幅調整，在陳曉看來，正是增強打擊 " 套代購 " 行為力度的舉措。根據中國中免會員最新權益，此前積分政策消費 30 元積 1 分的規則變為 100 元積 1 分；取消生日月雙倍積分；會員等級最高的鉆石 VIP 也由此前可累計 2 倍積分變為 1.5 倍積分。

不僅如此，陳曉還表示，海南的機票酒店成本大幅升高。" 以前 1000 塊錢能一個來回，現在都住不起一晚酒店。" 在境外旅游持續升溫與嚴厲打擊 " 套代購 " 的背景下，多名代購對時代財經表示海南已不再是其主要代購戰場，他們之中，有人開始轉戰泰國、韓國等境外免稅市場。

8 月 10 日，日本、韓國被列入中國第三批恢復出境團隊游的旅游目的地名單。消息一經傳出，韓國免稅店和化妝品行業開始擦拳磨掌，準備加速迎接久違的中國旅游團。

今年以來，海南離島免稅消費整體也有所退潮。據海口海關數據，今年 1-7 月份，海口海關共監管離島免稅銷售金額 289.3 億元，免稅購物人數 419.9 萬人次，免稅購物件數 3403 萬件。可以對比的是，2021 年 1-7 月，離島免稅銷售金額為 304.3 億元，免稅購物實際人次為 443.8 萬人次，免稅購物件數則為 4226 萬件。

賽道失去高增長光環，大行紛紛下調目標價

" 代購雖然在客觀上增厚了中免業績，但屬于非正常增量，是依法打擊的范疇，不太適合公開納入對業務收入的測算探討。" 資深零售專家王國平對時代財經指出，中國中免在二級市場的表現是市場回歸理性的結果，" 賽道已經不是市場焦點，離島免稅概念不會再有歷史上那種瘋狂浪潮。"

這也體現在中國中免的業績上。7 月初，中國中免發布 2023 年上半年業績快報。截至 6 月 30 日，公司營業總收入同比增長 29.68 億元至 358.58 億元；營業利潤同比減少 6.6% 至 49.47 億元；而歸屬于上市公司股東凈利潤則同比減少 1.87% 至 38.64 億元。

可以對比的是，在 2021 年上半年中國中免營收約為 355.26 億，但歸屬于上市公司股東凈利潤達 53.59 億元，營收和凈利潤增速分別為 83.98% 和 475.92%。

與此同時，中國中免也面臨機場客流回歸導致租金、運營成本端極速上升的壓力。今年第一季度，中國中免銷售費用就由 14.61 億元增至 20.48 億元。此外，中國中免所面臨的問題還包括海南島銷售弱于預期、競爭加劇、以及潛在外匯損失。

王國平表示，" 像 DUFRY 等公司在運營層面會遠勝于中免，進入常態運營階段，中免需要進行自我升級。政策紅利能做大，但難做強。" 此前，中國中免在行業內的核心競爭力在于稀缺牌照，以及近乎壟斷的地位，但隨著疫情調整，王府井等實力強勁的零售玩家入局，中國中免在免稅與零售運營經驗的不足使其后勁乏力。

多家機構釋出對中國中免下半年表現的謹慎預期，并下調其目標價格。瑞銀對中國中免 2023 年至 2025 年各年盈利預測分別下調 28%、25% 及 24%，并將其 H 股目標價由 238 港元削至 153 港元。匯豐則將中國中免 H 股目標價由每股 277 港元下調至 170 港元。花旗將中國中免目標價從 243 港元下調至 183 港元。