編者按：深圳證券交易所上市審核委員會定于2023年3月31日召開2023年第16次上市審核委員會審議會議，屆時將審議深圳市首航新能源股份有限公司（簡稱“首航新能”）的首發事項。

【資料圖】

首航新能擬在深交所創業板首次公開發行不超過9300萬股，占發行后總股本比例不低于10%。公司的保薦機構為國泰君安證券股份有限公司，保薦代表人劉怡平、強強。

公司擬募集資金351,247.09萬元，用于首航儲能系統建設項目、新能源產品研發制造項目、研發中心升級項目、營銷網絡建設項目、補充流動資金。

2019年至2022年1-6月，首航新能的營業收入分別為52,592.48萬元、102,334.92萬元、182,564.05萬元和175,999.65萬元；凈利潤/歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5,302.70萬元、19,620.59萬元、18,685.11萬元和27,813.13萬元；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5,140.78萬元、19,359.15萬元、25,773.34萬元和27,194.04萬元。

上述同期，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為47,971.10萬元、100,912.43萬元、145,680.97萬元和138,216.18萬元，收現比分別為0.91、0.99、0.80和0.79；經營活動產生的現金流量凈額分別為8,887.18萬元、31,126.60萬元、31,924.34萬元和31,765.93萬元，凈現比分別為1.68、1.59、1.71和1.14。

首航新能預計2022年全年實現營業收入的區間為430,000萬元至450,000萬元，同比增長135.53%至146.49%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤的區間為82,500萬元至86,500萬元，同比上升341.53%至362.94%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤的區間為81,500萬元至85,500萬元，同比增長216.22%至231.74%，公司經營業績預計整體保持增長。

2019年至2022年1-6月各期末，首航新能的應收賬款余額分別為10,369.22萬元、12,675.86萬元、44,703.15萬元和77,599.44萬元；壞賬準備分別為1,129.18萬元、1,343.46萬元、2,927.43

萬元和4,459.64萬元；應收賬款凈額分別為9,240.04萬元、11,332.40萬元、41,775.72萬元和73,139.80萬元，占營業收入比例分別為17.57%、11.07%、22.88%和41.56%。

上述同期，公司的應收賬款周轉率分別為6.13、8.88、6.36和2.88。

首航新能的應收票據和應收款項融資均為銀行承兌匯票，其中應收票據分別為1,301.27萬元、991.48萬元、1,873.23萬元和1,369.78萬元，應收款項融資分別為0、56.31萬元、1,047.63萬元和469.93萬元，合計1,301.27萬元、1,047.78萬元、2,920.86萬元和1,839.70萬元。

2019年至2022年1-6月各期末，首航新能存貨賬面價值分別為10,005.46萬元、20,372.18萬元、45,183.84萬元和100,932.00萬元，占流動資產的比例分別為32.21%、28.03%、22.52%和33.25%，公司的存貨周轉率分別為4.49、4.18、3.61和1.54。

據中國網報道，首航新能銷售區域以歐洲地區為主，對國外市場依賴度較高。報告期內，公司來自境外的主營業務收入占同期主營業務收入的比重分別為86.71%、92.09%、88.01%和89.3%。境外收入占比過高，使首航新能面臨更多風險。如果未來公司主要銷售國家或地區的當地政治、經濟環境和行業政策等發生不利變化，將會對公司業務開拓和經營業績產生不利影響。

據中新經緯報道，根據電力與可再生能源研究機構WoodMackenzie發布的研究報告，2020年度首航新能在全球光伏逆變器市場出貨量位列第十二位，市場占有率約為2%。2021年，首航新能主營業務毛利率為34.34%，高于其招股書中所列同行業陽光電源、錦浪科技、固德威、上能電氣四家上市公司的毛利率，比行業平均毛利率高出6.06個百分點。

藍鯨財經報道稱，2021年12月，首航新能增發1113.4萬股股份（占公司總股本比例的3%），由寧德時代全資子公司問鼎投資認購，由此問鼎投資成為首航新能第八大股東。不過一個月前，首航新能引入其他戰投的估值為100億元，而12月首航新能給寧德時代的價格則是按照77.32億元的估值，直接打了77折。這樣過度的折價不免得到市場源源不斷的質疑聲。

另外隨著營收的擴張，首航新能應收賬款凈額占營業收入的比例分別為17.57%、11.07%、22.88%、41.56%，增幅較大，其中2022年6月末，首航新能應收賬款余額較2021年末增幅較大，主要原因為公司對主要客戶ZCS第二季度銷售金額同比增長較多，使得期末尚在信用期內的應收賬款金額同比增幅較大。不過公司也否認了通過放寬信用期刺激銷售，并表示調整主要基于公司與主要客戶保持長期良好的合作關系，雙方因資金安排需求、業務戰略規劃等因素協商確定，并非主動放寬。

界面新聞報道稱，2022年上半年整個行業毛利率下滑5.56個百分點，首航新能卻逆勢增長1.87個百分點至25.72%，領先行業均值近10個百分點。

首航新能過于優異的毛利率自然要感謝寧德時代。電芯是電池的核心，占電池總成本的80%左右，甚至可以一定程度上代表電池。寧德時代本身便是電池領域的絕對巨頭，行業知名度高、技術出色且擁有儲能電池業務，公司給自己的競爭對手首航新能提供核心的電芯，并在自身毛利率顯著下滑的同時依舊“幫助”首航新能維護著高毛利率。更重要的是，寧德時代作為首航新能第一大供貨商，左手握著核心原材料電芯并決定著對手的毛利率，右手握著首航新能的股權，未來一旦首航新能成功上市，奇高的毛利率還能保住么？

公司擬募集資金35.12億元

首航新能為專業從事新能源電力設備研發、生產、銷售及服務的高新技術企業，專注于太陽能電力的轉換、存儲與管理，核心產品涵蓋光伏并網逆變器、光伏儲能逆變器、儲能電池等。

截至招股說明書簽署之日，許韜直接持有公司17,303.7202萬股股份，占公司總股本的46.62%，并通過持有皓首為峰投資9.95%份額，間接持有公司1.12%的股權，通過持有百竹成航投資46.32%份額，間接持有公司4.32%的股權，許韜直接和間接合計持有公司52.07%的股權，為公司控股股東。

許韜擔任公司的董事長、總經理，直接和間接合計持有公司52.07%的股份，通過直接持股及擔任皓首為峰投資和百竹成航投資的執行事務合伙人合計控制公司67.26%的表決權，因此許韜為公司的實際控制人。

首航新能擬在深交所創業板首次公開發行不超過9300萬股，最終發行數量由公司董事會和主承銷商根據詢價情況，結合本次發行募集資金投資項目的資金需求量協商確定。

首航新能擬募集資金351,247.09萬元，分別用于首航儲能系統建設項目、新能源產品研發制造項目、研發中心升級項目、營銷網絡建設項目、補充流動資金。

業績持續增長

2019年至2022年1-6月，首航新能的營業收入分別為52,592.48萬元、102,334.92萬元、182,564.05萬元和175,999.65萬元；凈利潤/歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5,302.70萬元、19,620.59萬元、18,685.11萬元和27,813.13萬元；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5,140.78萬元、19,359.15萬元、25,773.34萬元和27,194.04萬元。

上述同期，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為47,971.10萬元、100,912.43萬元、145,680.97萬元和138,216.18萬元，收現比分別為0.91、0.99、0.80和0.79；經營活動產生的現金流量凈額分別為8,887.18萬元、31,126.60萬元、31,924.34萬元和31,765.93萬元，凈現比分別為1.68、1.59、1.71和1.14。

首航新能預計2022年全年實現營業收入的區間為430,000萬元至450,000萬元，同比增長135.53%至146.49%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤的區間為82,500萬元至86,500萬元，同比上升341.53%至362.94%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤的區間為81,500萬元至85,500萬元，同比增長216.22%至231.74%，公司經營業績預計整體保持增長。

去年上半年應收賬款7.3億元

2019年至2022年1-6月各期末，首航新能的應收賬款余額分別為10,369.22萬元、12,675.86萬元、44,703.15萬元和77,599.44萬元；壞賬準備分別為1,129.18萬元、1,343.46萬元、2,927.43

萬元和4,459.64萬元；應收賬款凈額分別為9,240.04萬元、11,332.40萬元、41,775.72萬元和73,139.80萬元，占營業收入比例分別為17.57%、11.07%、22.88%和41.56%。

上述同期，公司的應收賬款周轉率分別為6.13、8.88、6.36和2.88。

2019年至2022年1-6月各期末，首航新能的應收票據和應收款項融資均為銀行承兌匯票，其中應收票據分別為1,301.27萬元、991.48萬元、1,873.23萬元和1,369.78萬元，應收款項融資分別為0、56.31萬元、1,047.63萬元和469.93萬元，合計1,301.27萬元、1,047.78萬元、2,920.86萬元和1,839.70萬元。

去年上半年存貨10.1億元

2019年至2022年1-6月各期末，首航新能存貨賬面價值分別為10,005.46萬元、20,372.18萬元、45,183.84萬元和100,932.00萬元，占流動資產的比例分別為32.21%、28.03%、22.52%和33.25%。

上述同期，公司的存貨周轉率分別為4.49、4.18、3.61和1.54。

中國網：高度依賴境外市場

據中國網報道，近年來，全球光伏發電行業整體保持快速增長趨勢，推動光伏逆變器出貨量持續增長。根據電力與可再生能源研究機構WoodMackenzie發布的統計數據，2016年以來全球光伏逆變器出貨量快速增長，由2016年的81.3GW上升至2021年的225.4GW，年復合增長率達到22.62%。市場研究機構IHSMarkit預測，2021年度至2025年度，全球光伏逆變器的累計出貨量預計接近1TW，累計市場規模約540億美元。

從銷售額地域分布來看，首航新能銷售區域以歐洲地區為主，對國外市場依賴度較高。報告期各期，公司來自境外的主營業務收入占同期主營業務收入的比重分別為86.71%、92.09%、88.01%和89.30%。

境外收入占比過高，使首航新能面臨更多風險。如果未來公司主要銷售國家或地區的當地政治、經濟環境和行業政策等發生不利變化，將會對公司業務開拓和經營業績產生不利影響。

中新經緯：市占率僅2%毛利率高于同行

中新經緯報道稱，根據電力與可再生能源研究機構WoodMackenzie發布的研究報告，2020年度首航新能在全球光伏逆變器市場出貨量位列第十二位，市場占有率約為2%。

分產品來看，并網逆變器、儲能逆變器、儲能電池是首航新能的三大主要產品，在2022年1-6月營收中分別占比43.95%、33.92%、21.75%。

毛利率方面，2021年首航新能主營業務毛利率為34.34%，高于其招股書中所列同行業陽光電源、錦浪科技、固德威、上能電氣四家上市公司的毛利率，比行業平均毛利率高出6.06個百分點。

對于2021年凈利潤下降，首航新能解釋稱，主要是由于供應商寧德時代的子公司問鼎投資于2021年對公司進行增資，公司將其增資價格與同期投資者增資價格差額確認股份支付7731.96萬元，計入非經常性損益。

藍鯨財經：寧德時代7折入股換來較高的毛利率應收賬款比例激增

2021年12月，首航新能增發1113.4萬股股份（占公司總股本比例的3%），由寧德時代全資子公司問鼎投資認購，由此問鼎投資成為首航新能第八大股東。

藍鯨財經報道稱，值得玩味的是一個月前公司引入其他戰投的估值為100億元，而12月首航新能給寧德時代的價格則是按照77.32億元的估值，直接打了77折。這樣過度的折價不免得到市場源源不斷的質疑聲。

第一輪的問詢函中證監會就要求首航新能說明，在2021年業績表現和經營狀況未發生重大變化的情況下，當年增資及股權轉讓對應估值水平差異較大的原因及合理性。

首航新能回復稱，問鼎投資系首航新能重要供應商寧德時代的全資子公司，引入問鼎投資有助于更好整合公司上下游行業資源，符合公司戰略規劃。

由于電芯是儲能電池產品重要的原材料之一，引入寧德時代，首航新能換回了高于可比同行的毛利率。

首航新能自產與外購的儲能電池分別占38.73%和61.27%，與寧德時代合作后，2021年為98.72%和1.28%，2022年1-6月變化為99.86%和0.14%。公司也表示，毛利率較低的外購成品電池銷售占比下降，儲能電池的毛利率呈逐年上升趨勢。以2021年為例，公司自產儲能電池銷售的毛利率為23.87%，外購則為15.29%。

綜合來看，2021年首航新能主營業務毛利率為34.34%，高于所列同行業例如陽光電源、錦浪科技、固德威、上能電氣四家上市公司的毛利率，比行業平均毛利率高出6.06%。

2022年上半年公司前五大供應商分別為寧德時代、寶惠電子、欣成源、一和興、艾睿電子。寧德時代成為第一大供應商，采購金額為2.38億元，主要采購品種是電芯。

另一方面，隨著營收的擴張，首航新能應收賬款凈額占營業收入的比例分別為17.57%、11.07%、22.88%、41.56%，增幅較大。

2022年6月末，首航新能應收賬款余額較2021年末增幅較大，主要原因為公司對主要客戶ZCS第二季度銷售金額同比增長較多，使得期末尚在信用期內的應收賬款金額同比增幅較大。

不過公司也否認了通過放寬信用期刺激銷售，并表示調整主要基于公司與主要客戶保持長期良好的合作關系，雙方因資金安排需求、業務戰略規劃等因素協商確定，并非主動放寬。

界面新聞：和寧德時代的左右交易

據界面新聞報道，首航新能和寧德時代之間從股權到業務交易，背后充滿了故事。

2021年12月，寧德時代全資子公司問鼎投資成為首航新能第八大股東，作為“交換”，寧德時代當年成為首航新能第三大供應商。2021年首航新能向寧德時代的采購金額為7088.35萬元，占公司采購總額比例為5.18%；2022年上半年首航新能向寧德時代采購2.38億元（主要產品為電芯，占公司采購總額比例的14.73%），已成公司第一大供應商。

值得一提的是，在入股前的2020年，寧德時代并沒有進入首航新能前五大供貨商名單中。

引入寧德時代，首航新能換回了奇高的毛利率。2020年公司儲能電池自產和外購的比例為4:6，到了引入寧德時代的2021年直接逆轉為98.72%和1.28%，自產和外購的不同直接影響公司儲能電池業務的毛利率。以2021年為例，公司自產儲能電池銷售的毛利率為23.87%，外購則為15.29%，兩者相差超過8個百分點。這就是“奇跡”般提升毛利率的秘訣之二。

數據顯示，2021年首航新能儲能電池毛利率為23.76%，略高于行業平均的21.36%。而在上市關鍵期的2022年上半年，整個行業毛利率下滑5.56個百分點，公司卻逆勢增長1.87個百分點至25.72%，領先行業均值近10個百分點。

首航新能過于優異的毛利率自然要感謝寧德時代。電芯是電池的核心，占電池總成本的80%左右，甚至可以一定程度上代表電池。寧德時代本身便是電池領域的絕對巨頭，行業知名度高、技術出色且擁有儲能電池業務，公司給自己的競爭對手首航新能提供核心的電芯，并在自身毛利率顯著下滑的同時依舊“幫助”首航新能維護著高毛利率。這點頗耐人尋味。

更重要的是，寧德時代作為首航新能第一大供貨商，左手握著核心原材料電芯并決定著對手的毛利率，右手握著首航新能的股權，未來一旦首航新能成功上市，奇高的毛利率還能保住么？