編者按：12月14日，瑞浦蘭鈞能源股份有限公司（簡稱“瑞浦蘭鈞”）向港交所主板遞交上市申請，聯席保薦人為摩根士丹利亞洲有限公司及中信里昂證券資本市場有限公司。

招股書顯示，瑞浦蘭鈞是中國增長最快的鋰離子電池制造商之一。公司專注于鋰離子動力電池產品及儲能電池產品的研發、制造及銷售。公司的動力電池產品包括用于各類乘用車、商用車及特種車輛的磷酸鐵鋰電池產品及三元鋰電池產品。公司擁有多元化及均衡的動力電池客戶群，涵蓋成熟的汽車公司以及新興電動汽車制造商。公司的儲能電池產品是廣泛適用于各種家用、商業及工業儲能的磷酸鐵鋰電池產品。公司的儲能電池客戶主要包括家用儲能集成商、光伏逆變器制造商、系統集成商及EPC公司。

(資料圖片僅供參考)

于最后實際可行日期，永青科技于全部已發行股份中擁有約62.6%權益，其中包括約50.4%直接權益及透過溫州景鋰（其普通合伙人為永青科技的全資附屬公司瑞途能源）持有的約12.2%間接權益。永青科技由青山集團擁有其51%股權，而青山集團由項光達最終控制其57.5%股權。項光達、青山集團及永青科技仍為控股股東。

瑞浦蘭鈞擬將募集資金分別用于下列用途：擴大公司的產能，特別是溫州、柳州及嘉善的生產工廠建設；先進鋰離子電池、先進材料及先進生產工藝的核心技術研發，以保持公司在電池行業的技術領先地位；償還銀行貸款；營運資金及一般公司用途。

2019年至2022年6月累計虧損16.75億元

2019年、2020年、2021年及2022年前6個月，瑞浦蘭鈞的收入分別約為2.33億元、9.07億元、21.09億元和40.17億元；期內虧損分別為1.12億元、5327.9萬元、8.04億元和7.05億元，累計虧損16.75億元。

2019年至2022年1-6月，瑞浦蘭鈞的經營活動（所用）/產生現金流量凈額分別為-1.03億元、1.77億元、-19.57億元、-17.51億元。

按產品用途劃分，報告期內，動力電池產品的收入分別為8271.6萬元、6.73億元、9.82億元、16.63億元，占比分別為35.5%、74.2%、46.5%及41.4%；儲能電池產品的收入分別為1.39億元、1.82億元、8.59億元、18.81億元，占比分別為59.4%、20.1%、40.7%及46.8%；其他業務-廢棄物銷售的收入分別為1146.7萬元、4539.0萬元、2.61億元、4.61億元，占比分別為4.9%、5.0%、12.4%及11.5%。

時代周報：“青山系”輸血超80億元

據時代周報，目前，動力電池產能緊張，擴產是行業普遍現象。而在青山集團的大力支持下，瑞浦蘭鈞產量及產能增速迅猛。

招股書顯示，瑞浦蘭鈞電池產品銷售量由2019年的0.22GWh大幅增加至2021年的3.3GWh，復合年增長率為287.3%，并進一步增至截至2022年上半年的4.70GWh。

從成長速度上看，瑞浦蘭鈞堪稱行業黑馬，但仍與龍頭企業寧德時代相差甚遠。市場調查機構SNE近日發布的報告顯示，在2022年1-10月銷售的全球電動汽車電池裝機量排名中，寧德時代以電池裝機量137.7GWh位列第一。

而此次瑞浦蘭鈞IPO募資將主要用于擴大國內產能。瑞浦蘭鈞計劃在2025年底前實現設計產能超過150GWh。生產基地分設在浙江溫州、廣東佛山和廣西柳州。

與此同時，瑞浦蘭鈞還計劃借力青山集團在東南亞、南美洲、歐洲等地建廠。瑞浦蘭鈞在招股書中直言，“青山集團業務的廣泛覆蓋未來將為我們提供廣泛的合作機會。”

不過，目前瑞浦蘭鈞的產能仍在爬坡。截至今年三季度，瑞浦蘭鈞設計產能已達到32.7GWh，而其今年上半年的電池產品出貨量僅為4.70GWh。

不僅是瑞浦蘭鈞，同為腰部廠商的中創新航和蜂巢能源至2025年的擴產目標分別為500GWh、600GWh。而寧德時代規劃2025年的產能為670GWh。

北方工業大學教授紀雪洪告訴時代周報記者，電池行業是規模化產業，只有做大規模才能夠降低成本，才能提高企業在上游采購的議價能力，“所有動力電池企業必須得有相當大的體量，才能夠在市場當中保持自己的競爭能力。”

黃河科技學院客座教授張翔則認為，新能源車市場今年前十個月增長率超過110%，明年的增長率雖然會放緩，但是仍將保持高速增長，“因而動力電池企業融資擴產是正確的，戰略上是可行的。”

而動力電池行業一個接一個擴產項目也引發了業界對于未來電池產能過剩的擔憂。對此，張翔表示，任何一個產業熱起來，產能過剩都是不可避免的。頭部動力電池企業將占據絕大部分市場份額，將對產能落后的中小型企業形成擠壓，部分中小型企業會被淘汰。

紀雪洪也向時代周報記者表達了類似觀點，未來動力電池市場不會允許同時存在幾百家動力電池企業，可能還是會走向前十企業占據90%的市場份額，前邊的兩三家企業又占了整個市場份額50%的市場格局。他認為，未來動力電池行業會有一些并購重組，動力電池企業數量將減少。

事實上，青山集團不僅在產業鏈上為瑞浦蘭鈞提供支持，還長期為其提供無抵押借款。

據招股書披露，2019年至2022年前六個月，瑞浦蘭鈞及其附屬公司從關聯方收到的借款分別約為3.81億元、4.64億元、52.7億元、21.26億元。

2019年至2021年，瑞普蘭鈞從關聯方收到的借款圖源：瑞浦蘭鈞招股書

而為瑞浦蘭鈞提供巨額借款的關聯方主要有控股股東永青科技、青山集團、青拓鎳業（永青科技控制的公司）三家公司。換言之，過去三年半，瑞浦蘭鈞的“母公司”、“爺公司”以及“兄弟公司”都在為其輸血。招股書還提到，青山集團、永青科技提供的所有貸款均為無抵押。

一位熟悉國內新能源投資業務的人士向時代周報記者分析，近幾年新能源汽車數量的增長明顯帶動了動力電池的需求，同時也助推了動力電池企業的擴產競賽，“在自身造血能力不足的情況下，尚未上市的中腰部動力電池企業想要擴大產能，要么尋求外部融資，要么母公司持續輸血，要么沖刺IPO。”

藍鯨財經：關聯交易將大幅增加超百億

據藍鯨財經，瑞浦蘭鈞控股股東為“中國鎳王”青山集團，其實控人項光達還有世界“鎳王”之稱。青山集團曾因今年3月的倫敦交易所（LME）鎳期貨金融戰被市場所高度關注。

招股書顯示，青山集團持有永青科技51%權益，其提供永青科技持有瑞浦蘭鈞的股本中約62.6%權益，包括約50.4%直接權益和通過溫州景鋰持有的約12.2%間接權益，溫州景鋰的普通合伙人為瑞途能源（永青科技的全資附屬公司），公司實控人為青山集團創始人項光達。

公司也坦言，控股股東青山集團分別用20年及10年時間從零開始建立起了全球最大的不銹鋼及鎳業務，因此公司享有其賦予的獨特資源整合能力及全產業鏈協同優勢。

但這樣的優勢似乎在2022年之前并沒有利用，瑞浦蘭鈞來自青山集團的關聯交易一直占比較低。2020年至2022年上半年，瑞浦蘭鈞自青山集團處采購原材料的金額分別僅為0.16億元、2.12億元、0.44億元，但未來三年瑞浦蘭鈞對青山集團的原材料采購額或將進一步攀升。

不過根據二者的框架協議，2023年至2025年瑞浦蘭鈞對青山集團的原材料采購額最高可分別達到38.25億元、111.25億元和166.42億元。

此外，由于瑞浦蘭鈞部分客戶需要青山集團的對接，因此在銷售端也與之存在大規模關聯交易。在2022年及2023年臨時向青山集團或其聯系人提供若干電池組件，以使其供應予電動汽車制造商，預計截至2022年的交易金額將大幅增加，為5.424億元，預計截至2023年電池組件的交易總額將約為41.04億元。

21世紀經濟報道：難逃低價換市場

據21世紀經濟報道，在動力電池規劃產能已然明確過剩的階段，并沒有阻止雄心勃勃的后來者激進擴產的腳步，而背后則難掩瑞浦蘭鈞當下實際利用率并不高的現狀。

截至今年三季度，瑞浦蘭鈞設計產能已達到32.7GWh，而其今年上半年的電池產品出貨量僅為4.70GWh，產能尚在爬坡。

與此同時，近三年的財務數據也揭開了瑞浦蘭鈞“超速”突圍的后遺癥——雖然收益增長，但尚未獲利。

2019年到2021年，瑞浦蘭鈞收入激增，三年翻了近10倍，分別至2.33億元、9.07億元、21.09億元。到今年上半年，收入更是倍增至40.17億元。

但同期，產生的毛損及虧損凈額也在擴大。2019年、2020年、2021年以及2022年上半年，瑞浦蘭鈞的毛損分別為0.133億元、1.111億元、3.249億元、1.413億元，同期分別錄得虧損凈額1.119億元、0.533億元、8.042億元、7.055億元。

在具備量產能力后的三年，瑞浦蘭鈞還在盈利生死線掙扎，而這塊蹺蹺板的另一端是市場份額。瑞浦蘭鈞方面表示，“雖然事實上于往績記錄期間，我們不能自銷售儲能電池產品獲利，但我們繼續投放資源于儲能電池市場，這是由于我們實施動力電池和儲能電池的雙重點戰略。我們認為，儲能電池市場為新興市場，具有龐大增長潛力。”

誠然，儲能電池在總營收中占有更大的份額確實將其與中創新航、蜂巢能源更重動力電池出貨的企業有所區分。但迅速拉升儲能出貨量的同時，新興市場也成為瑞浦蘭鈞不斷流血的傷口。

2019年到2021年，儲能電池產品的毛利率從負10.1%上升至負24.5%。截至今年上半年，儲能電池產品的毛利率才有所好轉，但仍未扭虧回血，為負12%。同時，儲能電池產品的平均售價仍略低于動力電池產品的平均售價。

瑞浦蘭鈞表示，這是由于2021年訂立合約時，依據行業趨勢，其儲能電池產品售價維持相對較低水平，所以無法在2022年上半年原材料購買價快速上漲而調整售價。

2022年6月30日后，經與儲能客戶訂立補充協議以調整該等合約項下其余產品售價，上述大額訂單的負面影響已予緩解。

來源：瑞浦蘭鈞招股書

不過，從瑞浦蘭鈞的儲能電池平均售價中，也能管窺到過去兩年儲能電池市場的打法。

值得一提的是，瑞浦蘭鈞當前在儲能板塊主要為戶用儲能及集裝箱儲能供貨，尤其在家用儲能領域一直占領市場高位，今年上半年儲能電池累計出貨量超3GWh，預計今年全年出貨量達8至10GWh。

而選擇小容量儲能電池以供家用儲能場景——這一第三方機構判斷為儲能電池市場中增速最高的板塊上，對應產品的每瓦時制造成本通常較高，因為每電池單位承擔的各類固定成本將會相似，而不論實際容量。“由于此項，加上我們制定具競爭力價格的戰略，我們錄得儲能電池產品毛損。”瑞浦蘭鈞直言。

奔赴萬億儲能賽道的鋰電新貴正穿越重重迷霧走向大江大河。而事實上，儲能行業也期待著龍頭選擇讓渡部分利潤換取市場之時，能做出避免“劣幣驅逐良幣”的示范動作。