1月底首發上會遭暫緩審議的字帖公司華夏萬卷，將于3月19日二度沖擊創業板指。

華夏萬卷的盈利能力優勢很突出，毛利率64%、凈利率27%，遠高于出版行業的整體水平。

但是，公司所處的細分行業以及采用的商業模式決定了，行業競爭激烈、公司業績增長有限，重度依賴核心書家但合作關系不穩定，公司正在與前任核心書家對簿公堂……

諸多問題，直接影響到了業績。去年公司營業收入和歸母凈利潤分別下降了3.36%和7.43%。

上一次上會，公司因部分產品標注“教育部門推薦練字用書”被認定為違法行為而折戟。這一次，能否頂住壓力成功上市?

去年營收凈利雙降

數字閱讀等新內容載體，對出版行業的沖擊持續多年，但偏偏有一個細分行業，置身事外，需求穩定。

四川華夏萬卷文化傳媒股份有限公司(簡稱“華夏萬卷”)沖擊創業板上市，讓大家看到了字帖的吸金能力。

2017年-2019年及2020年上半年，公司合計銷售1.04億冊字帖。根據開卷信息統計，2019年華夏萬卷系列圖書在字帖圖書綜合零售市場共有54款產品上榜TOP100暢銷榜。

2017年-2019年，公司營業收入分別為1.56億元、1.96億元、2.35億元，歸母凈利潤分別為3817.61萬元、5237.20萬元、6411.39萬元。

近年，公司毛利率維持在64%左右，凈利率達到27%左右。同期，出版行業上市公司的毛利率僅為38%左右，整體凈利率也比華夏萬卷低不少。

不過，從最新的業績表現來看，公司的好日子恐怕難以持續。

由于盈利能力強且市場門檻較低，字帖行業競爭加劇，除了傳統的出版公司外，知名書家自己開公司印字帖，同樣干得風生水起。

公司最主要的競爭對手湖北司馬彥文化科技有限公司，背靠書家司馬彥做大，2015年并入視覺中國。去年該公司營業收入2.09億元，凈利潤1.02億元，盈利能力比華夏萬卷更強。

市場擠壓式增長，公司銷量出現下降趨勢。2019年，公司字帖銷售量888.11萬冊，較2018年的950.76萬冊，下降了6.59%;去年上半年，公司字帖銷量僅為301.79萬冊。

按銷量計算，2017年-2019年公司在字帖市場的占有率分別為30.16%、29.26%、26.48%，2020年上半年繼續降至26.25%。

值得一提的是，公司2019年888.11萬冊銷量，對應了2.35億元營業收入，而同期司馬彥公司328.10萬冊銷量，對應的營業收入卻達到2.09億元。為何單冊價格的差異如此之大?

市場份額下降，公司的退庫率也顯著上升，報告期內分別為17.35%、17.96%、21.18%和30.73%。

同期，公司的存貨凈額分別為3894.68萬元、4101.55萬元、5514.89萬元、5332.58萬元，占同期流動資產的比例分別為32.60%、27.14%、31.06%、39.43%。

最新披露的招股書顯示，2020年華夏萬卷營業收入2.27億元，同比下降3.36%，歸母凈利潤5935.28萬元，同比下降7.43%。

面對業績頹勢，公司似乎也沒有更好的辦法來應對。中小學生整體規模增速下降，導致字帖行業總規模增長有限，公司的天花板顯而易見。

早些年，公司設立華卷教育，涉足書法教育培訓，試圖通過衍生業務打造第二增長點，但以失敗告終。公司已將華卷教育股權悉數轉讓，回過頭來一門心思印字帖。

與前任核心供應商對簿公堂

字帖公司的盈利能力之所以遠超圖書行業整體，主要原因在于，字帖算是所有圖書產品中最標準化的一個種類。

大眾圖書的版稅成本很高，根據中信出版、新經典等公司的披露，支付給作者的版稅占到圖書成本的40%-50%左右。連一向比較賺錢的教輔類圖書，還會有版本差異，推高了成本。

只有字帖，堪稱出版行業中最典型的長銷品種，某個版本一經推出，甚至可以賣幾十年。

華夏萬卷在其招股書中披露，公司字帖圖書稿酬成本占全部成本的比率，大約在2.5%左右。

比如說，田英章系列產品在2018年公司營業收入中的占比接近八成，約為1.49億元。但是，當年，核心書家田英章從公司獲得的報酬僅為74.42萬元。

按照文化行業的慣例，對于公司業務如此重要的人物，自然是采用股權聯結的方式加以綁定，就像果麥文化之于韓寒和易中天。但是，華夏萬卷此前推行了員工持股，田英章并未獲得公司股份。

果不其然，以利字為根本，華夏萬卷和田英章的合作關系也走到了盡頭。

2018年9月，田英章以著作權糾紛為由，在成都中院起訴華夏萬卷，請求解除與公司的合作協議，要求公司支付惡意違約隱瞞克扣的稿酬、違約金及利息合計1275.45萬元。

2019年12月初，該訴訟被駁回。當月底，田英章上訴至四川高院，再度被駁回。

今年年初，田英章向最高法院申請再審，最高法院已立案并組成合議庭審查，尚待裁定是否再審。與華夏萬卷的合作終止后，田英章與四川天朗英華文化傳播有限公司、國家開放大學出版社合作，推出新版本字帖。

目前，公司仍然有田英章字帖的存貨在售，導致市面上出現了兩家出版公司、多個出版社、多個版本的田英章字帖同臺競技。

去年二季度，公司因“著作權權屬、侵權糾紛”在成都起訴上述三方。不過，2021年2月，公司已經向法院提交撤訴申請，目前尚未收到法院準予撤訴的民事裁定書。

一方步步緊逼，另一方準備息事寧人，可見，與田英章的糾紛，可能會有不利于公司的情況出現。

與田英章鬧掰后，華夏萬卷旗下的第一書家變成了80后周蓓娜。2020年上半年，公司向周蓓娜采購范字，金額達到21.99萬元。

中小學生們不會在意，到底是該練田英章的行楷，還是周蓓娜的楷書。資本市場卻應該重視，華夏萬卷這一商業模式所暗藏的不穩定因子。