今年以來，券商“加杠桿”跡象明顯，新增借款數額持續增加。據《證券日報》記者不完全統計，9月份以來，已有11家券商密集披露今年1月份至8月份的新增借款情況(新增借款超上年末凈資產的20%或40%觸發信披標準)，這11家券商期間累計新增借款3233.97億元。分類明細顯示，發行債券和收益憑證成為前8個月券商新增借款大幅增加的主要因素。除此之外，券商新增借款的方式還包括同業拆借、賣出回購金融資產、拆入資金、收益權轉讓、黃金租賃等。

中金公司新增借款

占上年末凈資產172.46%

9月份以來，包括中信證券、海通證券、華泰證券、中國銀河、中金公司在內的11家券商披露了今年1月份至8月份新增借款情況，累計新增借款3233.97億元。其中，10家券商新增借款均已超2019年年末凈資產的30%，另外1家券商新增借款占2019年年末凈資產超20%但不高于30%。中金公司、中金財富、財通證券三家券商新增借款額更是均超過2019年年末凈資產的60%。

在11家券商中，新增借款占2019年年末凈資產比例最高的為中金公司。截至8月末，中金公司今年前8個月已累計新增借款836.98億元，占2019年年末凈資產的172.46%，新增借款主要包括銀行借款、債券、收益憑證發行等。

在銀行貸款方面，中金公司中國香港子公司貸款余額為82.98億元，較2019年年末余額累計凈增加19.81億元，變動額占上年末凈資產的4.08%。發行債券余額較2019年年末增加290.59億元，變動額占上年末凈資產比例的59.88%。中金公司其他借款(含收益憑證、拆入資金等)余額較2019年年末增加526.58億元，變動額占上年末凈資產比例的108.5%。

中金財富、財通證券今年前8個月的新增借款占2019年年末凈資產比例也均超60%。其中，中金財富今年前8個月累計新增借款121.4億元，占2019年年末凈資產的77.21%，新增借款主要包括發行債券、收益憑證、賣出回購金融資產款、收益權轉讓等。財通證券今年前8個月累計新增借款137.3億元，占2019年年末凈資產的64.32%，新增借款主要包括銀行貸款，發行債券、收益憑證、回購規模增加等。

對于新增借款的資金用途，財通證券表示，“資金主要用于補充公司營運資金、償還公司借款等，滿足公司業務發展需要，屬于公司正常經營活動。”

《證券日報》記者梳理后發現，目前券商新增借款主要以發行債券和收益憑證為主，僅有部分大型頭部券商會使用銀行貸款的方式借款。對此，中信改革發展研究基金會研究員趙亞赟在接受《證券日報》記者采訪時表示：“上市公司特別是券商的負債率已經很高，難以獲得銀行貸款，債券和收益憑證由于利率相對較高，比較容易發行。”

值得一提的是，東吳證券及招商證券的新增借款均與子公司業務密切相關。其中，東吳證券前8個月累計新增借款金額65.39億元，占上年末凈資產比例為30.76%，但如剔除境外子公司代客戶申購新股的短期借款，東吳證券累計新增借款金額僅為5.2億元。招商證券的銀行借款余額較2019年年末增加171.61億元，變動額占上年末凈資產比例的20.16%，主要是其全資子公司招商證券國際有限公司短期借款增加所致。

券商加杠桿

或源于兩融業務增長

隨著年內新增借款的不斷增加，券商的負債率也在不斷攀升，風險也隨之加大。

趙亞赟對《證券日報》記者表示：“一些上市公司及券商新增借款占上年末凈資產比例超100%，這么高的杠桿率顯然風險很大。如果今年四季度到明年的股市和經濟都非常好的話，加杠桿當然可以獲得超額收益;而一旦出現意外，可能就會因杠桿率太高出現超額虧損。”

券商大幅加杠桿的目的是什么?前海開源基金首席經濟學家楊德龍在接受《證券日報》記者采訪時表示，“券商新增借款增加，可能是源于今年兩融業務大幅增長，導致券商不斷加大杠桿借錢所致。如果只是做兩融方面業務的話，券商整體風險可控，因為兩融客戶有股票賬戶做抵押，應該不會出現大面積違約的現象。”

隨著券商向重資本業務轉型，年內券商不斷通過發行短期融資券、證券公司債、證券公司次級債、可轉債等融資方式補充資本金，增強競爭力，截至目前發行金額已破萬億元。同時，在兩融標的大幅擴容、多重政策利好催化、市場活躍度不斷提升的共同作用下，滬深股市兩融余額也在不斷增長。

東方證券分析師唐子佩認為，兩融業務是廣闊的“藍海”，有望持續增厚券商業績。一是，在科創板及創業板改革并實施注冊制的背景下，兩融標的范圍擴大，券源充足(戰略投資者等證券出借方有充足意愿出借券源)，這兩個板塊有望成為融券增長的主戰場。二是，兩融業務是國內券商重要的重資產業務模式之一，2016年以來券商兩融業務利息收入維持在650億元至700億元的水平，占營收比重18%左右。三是，2013年以來，兩融交易持續提升了A股市場活躍度，兩融交易額占兩市股基交易額比重維持8%至13%之間。隨著兩融業務“蛋糕”越做越大，有望為市場活躍度的提升貢獻更大的力量。